作者：办公室宣布时间：2025-05-22 03:05:19 点击数：

在此前恒瑞医药的文章中所长讲过，2024应当就是恒瑞医药的业绩拐点，而后不出意外的话，其高速增长的时代就又会重新回来。事实也确实如此。2024 全年，恒瑞医药实现营业收入 279.8 亿，同比+22.6%；归母净利润 63.4 亿，同比+47.3%；扣非归母净利润 61.8 亿，同比+49.2%。2025 年Q1则实现收入 72.1 亿，同比+20.1%；归母净利润 18.7 亿，同比+36.9%；扣非归母净利润 18.6 亿，同比+29.4%。你看，是不是相当之漂亮？值得一提的是，恒瑞的这份亮眼成绩单还是在研发投入创历史新高，费用化的研发投入都同比增长32.88%达65.83亿，整体研发投入更是占到总营收的29.4%达82.28亿的背景下实现的。可见恒瑞的这份成绩含金量有多高，如此高昂的研发投入，还能实现如此高的利润增速。01价值事务所动能完全切换恒瑞之所以能王者归来，核心就在于这些年布局的创新药陆续开花结果。2024全年，恒瑞的创新药（不含对外许可收入）营收同比增长30.60%达138.92亿，占整体营收的比重已达50%。截至目前，恒瑞已在国内获批上市19款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药），创新成果稳居行业领先地位。自2024年开始的这几年会是恒瑞创新药获批的大年，光是2024，公司就有6 项创新成果获批上市，其中包括两款1类创新药富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗。对于2025，公司预计会迎来11个项目的上市（新药上市或新适应症获批），其中包括市场觉得有机会碰到40亿销售峰值的明星产品HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811），这款产品已有8个适应症获得国家药监局突破性疗法认定，且有6项Ⅲ期临床在研。2026年，公司预计会迎来13个项目上市，其中有可能出现一个First-in-Class全球首创新药，即用于胃癌适应症的PD-L1/TGF-βRⅡ双靶点融合蛋白瑞拉芙普-α（SHR-1701）。2027年则更是了不得，公司预计可能会有23个项目上市，其中就有备受市场瞩目的GLP-1减肥药，包括有望实现best-in-calss同类最佳潜力的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531以及口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535，以及另一款具备First-in-Class潜力、用于非小细胞肺癌的HER3 ADC创新药SHR-A2009。……细看恒瑞的管线，其武器库可谓是弹药充足。据Joanna Sadowska LinkedIn近期公布的2025年全球制药企业管线资产（包括临床前）排名，恒瑞医药以173个在研项目高居全球第十三位，紧跟武田，值得一提的是，公司自研项目高达163个，外部引进的仅有10个，如果只按自主研发管线数量排名，恒瑞则可以排到全球第二，这充分说明了恒瑞的研发实力。上这个榜单的中国企业有且仅有恒瑞医药、中国生物制药、石药集团和百济神州4家，另外三家同恒瑞的差距还是蛮远的。2024年9月9日，恒瑞发布了员工持股计划，100%解锁的业绩目标是2024年、2025年、2026年创新药收入分别为130亿元、165亿元、208亿元，分别同比增长23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个。当时发布这个持股计划时市场就为之一振，从恒瑞目前披露出来的数据看，未来的实际业绩应当会比这个目标还要好，甚至好不少。在近期的投资者交流中，恒瑞非常有信心地表态，“预计未来创新药销售将逐年向好，特别是2026年会有几个重磅药物上市，标志着转折点的到来，减肥药公司有信心在竞争激烈的市场中占据一席之地，并且有一个重磅的战略性产品在支撑，公司对于未来市场竞争有充分的认识，并且有信心凭借我们的产品和战略，在这个快速发展的领域中取得成功。”02价值事务所还有BD大爆发前不久的3月，恒瑞宣布了一桩最新的BD交易，将脂蛋白（a）口服小分子项目（HRS-5346）大中华地区以外的开发权利有偿许可默沙东，会收取2亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的与特定的开发、监管和商业化相关的里程碑付款以及相关产品获批上市的净销售额提成。2亿美元首付款，已经创造了恒瑞医药近年来对外BD的最高纪录，叠加17.7亿美元的总交易金额（约合人民币127亿），毫无疑问是个超级大单。截至目前，全球范围内尚无任何靶向Lp(a)的药物获批上市，恒瑞医药在研产品目前正在国内进行二期临床试验，这个项目当时获得临床批件时的累计投入研发费用约为3142万人民币。也就是说，恒瑞只用了三千多万人民币就先收获了高达2亿美元（约14.5亿人民币）的首付款，即便不算后续的里程碑和分成，恒瑞也收回了该项目所有的研发投入，同时狠狠赚了一笔。整个2024，恒瑞收到了 Merck 1.6 亿欧元以及Kailera 1 亿美元累计约合27亿人民币的首付，算上此次对外授权的HRS-5346，恒瑞医药近年来管线对外授权的项目仅首付款总额就超过了6亿美元。恒瑞在此前的投资者交流中就讲过，“BD业务2024年已为公司带来较大利润贡献，未来还会构建更大规模的团队以支持国际化进程中的商务开发，实现合作创新药收入的重要组成部分，预计未来会对公司整体经济收入和利润将保持积极影响。”换句话说就是，未来恒瑞的BD增量收入只会更多。恒瑞2024全年的研发投入也就80多亿人民币，也许再过一阵，恒瑞医药的研发成本就可以完全用BD首付款覆盖了。这种以中国相对低廉的研发成本赚取全球创新药市场的红利、而后再反哺研发的正循环，简直不要太香。此前恒瑞一直都闷头做研发，很少BD，也很少同外界交流，但BD对于药企来讲非常重要。但恒瑞的厉害之处就在于，只要意识到了，短板立马就会想办法补足。于是就有了这阵子不鸣则已、一鸣惊人的BD成果，恒瑞的自研能力本就非常强，现在BD软肋也得以补齐，仿制药板块的压力也基本出清，从2024这份年报开始，的确可以视作恒瑞新征程的开启。03价值事务所写在最后讲完恒瑞医药，再结合咱们此前追踪的翰森制药、石药集团等创新药企以及一系列CXO的情况，不难发现咱们国内的创新药行业已经在好转了，当然，其实市场也已经有所觉知了，所以这阵创新药纯度最高的港股通创新药ETF(159570)走得极好。此前所长一直在强调，创新药是无可挑剔的永续性增长行业，每次下跌就是机会，更何况之前还跌这么惨，是国内所有行业中跌幅最大、最深的。一方面是跌得够惨，另一方面创新药本就是无可挑剔的永续性增长行业，再加上这几年国内的创新药行业正在加速突破，像2024全年，咱们国内出海交易金额全球占比已经达到了28%，首付款超过1亿美金的大项目也越来越多，甚至还出现了三生制药与跨国大药企辉瑞达成的总额超60亿美元折合人民币超过430亿的License-out超级大项目，光是首付款就高达12.5亿美元。高额交易密集出现，整体金额占比越来越多，充分说明咱们国内创新药企业的实力已不容小觑！所以，不论从哪个角度看，咱们现如今都没理由不关注创新药，不知道怎么选的朋友，不妨关注一下高纯度高锐度的港股通创新药ETF(159570)及联接基金（021030）。由于上市政策原因，咱们国内最具创新力的一批创新药企业基本都在香港市场，像我们今天讲的恒瑞医药，也即将登陆H股成为A+H两地上市的企业。另外，所长在之前的文章中也反复强调，对于绝大多数散户而言，像生物医药这种专业程度极高、风险极高的行业，是不建议直接配置企业的，因为踩雷概率极大，一款新药研发失败导致公司直接破产的例子在生物医药行业可谓数不胜数，所以，最好的办法是直接配置港股通创新药ETF(159570)这样的指数产品，避免踩雷的同时，还能吃到整个行业进步、科技进步的红利。这段时间资金也持续青睐创新药，港股通创新药ETF(159570)最近10天有9天获资金净流入，累计金额超3.6亿元，最近60天更是“吸金”超22亿元。目前最新基金规模超35亿元，创历史新高，交投也是同类产品中最活跃的！另外值得一提的是，港股通创新药ETF(159570)创新药权重高达85%，是全市场创新药含量最高的医药指数基金，甚至可以说它跟一个创新药企业也没啥两样，关键是纯度更高、锐度更高的同时，还可以规避投资单个企业的不确定性风险，可以说是普通人参与创新药的最佳选择。

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